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越南股市基础知识8---越南三次股灾

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发表于 2019-11-3 02:55:55 | 显示全部楼层 |阅读模式
免责申明:本教程所载资料与意见仅供咨询分享和投资理念交流之用,不构成任何投资交易建议。我们不保证内容的准确性,完整性或正确性。任何人因使用本资料而产生任何直接或间接损失,均与我们无关。


背景:自2000年7月28日越南股市第一天开盘期,到2018年底,共经历过3次【股灾】,经历阶段分别是2001年底之前2006年到2008年2016年到2018年4月
一、第一次牛市和股灾:2000/07-2002/03

越股观察-越南投资,越南私募基金,免责说明:本教程所载资料与意见仅供咨询分享和投资理念互换之用,不构成任何投资生意业务发起。我们不包管内容,越南证券,越南美女,(1) 2000年7月28日,越南历史上第一天交易股票,当时,整个市场只有2支股票可以交易,涨跌幅±2%,只有每周一三五的上午交易,下午休市。越南民众投机型也很强,股票这个新生事物一出现,大家表现出强烈的兴趣,可交易标的少、流通股份少、流动性差,整个市场供不应求,指数一路飙升,1年之内涨了5倍,最高点571点。


越南股市2000年-2001年上涨原因:
  • 上市标的少:2000年7月28日越南历史上第一次上市新股,分别是REE(冷锋机电股份有限公司)和SAM(西贡光缆通讯有限公司),往后1年内,上市公司都来源于1998年国企股份制改革的公司,到2002年左右一共只有20支股票可以交易;
  • 流动性较差:上市股票只有30%-40%是流通股,其他是非流通股,并且上市股票标的少,大大降低了股市流动性(一定程度上是因为初生市场,官方认为稳定压倒一切);
  • 股票供不应求:基于上述原因,很多人捂住股票,不愿卖出;
  • 2001年1月3日:开市交易半年后,涨幅超100%,监管机构修改部分交易规则:
    • 禁止取消报单:投资者下单后,不允许取消定单,直至交易结束;
    • 缩短交易时间:减少50%交易时间,提前收盘;
  • 2001年6月13日:当局放开涨跌幅限制,扩大到±7%,此举彻底激发投机者热情,随后指数连续4个交易日涨停,并在6个交易日内,从428点暴涨到571点,涨幅33%。


随后,越南监管机构SSC颁布不断修改规定,抑制投机,股市应声下跌,43个交易日内,从571高点跌回203点,跌幅超过64%。主要原因有以下几点:
  • SSC规定每支股票最多只能购买3000股,买入后最少持有6个月,该政策彻底冻结了市场流动性;
  • 股票价格远远脱离基本面,实际上改制上市的国企效应都不算特别好,经历前面一轮暴涨后,投资者情绪开始冷淡下来,并逐渐抛售股票,发生连环踩踏;
  • 随着上市股票数量的增加,供给逐渐增大,资金集中炒作几只股票的现象得以缓解;


尾声:股市见底后,在2002年3月1日,越南监管机构又出台政策,增加交易时间,从3个交易日改为5个交易日,进一步增加市场流动性。在2003年-2005年间,股票交易不如债券活跃。


总结:
这个阶段越南股市作为新生事物,监管层、大众对其并不熟悉,所以股市整体上受政策影响较为明显,无论是最初设计的国企改革上市、控制流通股比例,以及先扩大后又限制涨跌停板,到最后的修改交易时间和交易日期,在一定程度上,“人为干预”了股市,导致波动较大。这一次股灾所体现出大众投机心理,对比中国内地上市90年代初,也不遑多让。
二、第二次牛市和股灾:2006/01-2009/03

越股观察-越南投资,越南私募基金,免责说明:本教程所载资料与意见仅供咨询分享和投资理念互换之用,不构成任何投资生意业务发起。我们不包管内容,越南证券,越南美女,(2) 自第一次股灾过去之后,2002-2004年,整个越南指数一直徘徊在130-210点之间,交投惨淡。而接下来的一波小牛市,是从2003年底开始启动的,不到半年便冲上280点,往后,又度过一个较长的震荡期,直到2006年初,越南股票历史上最大的牛市轰然启动。


暴涨主要原因:经济高速增长、货币/信贷政策宽松、投机氛围浓厚、政府监管不足
  • GDP高速增长:自“革新开放”后,越南GPD开始提档增速,在2000年-2007年间,平均增速维持在6%-7%左右;
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  • 2006年1月,现金奶牛+巨无霸国企"越南牛奶(vinamilk)"上市,投资者趋之若鹜,由于越南牛奶占当时指数比重较大,高涨的购买情绪也推高了越南指数。
越股观察-越南投资,越南私募基金,免责说明:本教程所载资料与意见仅供咨询分享和投资理念互换之用,不构成任何投资生意业务发起。我们不包管内容,越南证券,越南美女,(4) 上图可以看出,越南牛奶(VNM)上市后的走势跟越南指数走势基本一致,直到2009年后才出现一些偏离。另外说一句,越南牛奶(vnm)上市时价格是53,000越盾,经过10年发展,当前价格(前复权)在134,000越盾左右,但是,经过前复权处理后,上市第一天的前复权价,是3,608越盾,也就是说,10年涨了37倍


  • 2007年1月,越南加入WTO世贸组织,推高经济发展预期;
  • 投机氛围浓烈,资金疯狂涌入楼市与股市,不断推高价格,产生泡沫;


暴跌主要原因:CPI上升、加息刺破泡沫、受2008全球金融危机影响、监管机构不当处置
2007年越南股市达到最高点,之后7个月内在900-1100点间震荡,但同比CPI增速也呈上涨趋势,为抑制信贷规模增加、防范通胀,当局决定调整利率,随后,越南股市泡沫被引爆。
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  • 2007-2008年年间:世界主要经济体受全球金融危机影响,资本市场一片哀鸿,新兴市场提前暴跌;
  • 越南当局为抑制房地产和股市泡沫,平抑通胀,对利率作出了调整,截止2008年中旬,利率飙升至15%(见下图),同期,越南股市从2007年10月的1100点,跌至2008年6月底的366点,跌幅超过66%;
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  • 2008年3月27:为应对股灾,胡志明交易所把涨跌幅从±5%缩小为±1%,河内交易所从±10%缩小为±2%;


总结:
2007年之前,全球政治局面较为稳定、经济发展思想深入人心,越南当局和民众大力发展经济,国力和财富稳步提升。在此过程中,经济高速增长的预期使得信贷规模逐渐扩大,但其中相当部分资金并没有入实业,而是流入房地产市场和股市,推高资产价格。2007年1月越南加入WTO,进一步刺激预期,股市再创新高。但随后,通胀水平迅速上升,被迫采取加息措施抑制通胀率,但又遭遇全球金融危机,股市、房市受到重创。
三、第三次牛市和股灾:2016/01-2018/04

2009年2月2日,越南指数收盘235.5点,较2年的最高点1179.32点跌幅高达80%,股民损失惨重,甚至到了今天,当地人仍然“谈股色变”,心有余悸。从2009年到2016年,越南股市处于长达7年的调整期,始终在350-600点徘徊。


本次牛市原因:经济发展稳定、信贷资金增加、证券市值占GDP比重低(估值低)、外资强劲流入、本国投资者参与度上升
  • 2008年金融危机后,越南经济逐步复苏并继续增长
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  • 2015-2016年,国内信贷增速
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  • 股票占GPD比重一直低于30%,直到2017年才超过50%
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  • 2013年后,越南的利率水平一直维持在相对较低水平
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  • 2013年后,越南M2货币量年均增速10%-15%
越股观察-越南投资,越南私募基金,免责说明:本教程所载资料与意见仅供咨询分享和投资理念互换之用,不构成任何投资生意业务发起。我们不包管内容,越南证券,越南美女,(11) 更重要的是,2015年9月1日,越南当局颁布新的法律法规,允许境外投资者对国内公司控股比例从49%提升至100%(核心企业不允许外资控股),同时也放松境外投资者购买本国房产的限制(如批准境外投资者可获国内商品房50年使用权限),大大刺激外资的流入。


下图就是外资的流入情况,我们看到在2016年迎来一波高峰。
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2016-2017年,越南指数从510涨到664点,全年涨幅30%;2017年-2018年,从664点涨到984.24点,全年涨幅48%。2018年初到2018年4月,从995.77涨到到1204点,涨幅20%。也就是说,从2016年初这波牛市启动以来,到2018年4月高点为止,2年半时间涨幅136%。




本次下跌主要原因:美元加息、中美贸易战
1.美元加息:下图我们可以看到,从2017年以来,美元加息过程提速,特别是2018年左右,加息频率快速上升,使得美元加速回流,对新兴市场影响较大。
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2.中美贸易战:由于中国是越南第一大贸易伙伴、也是农产品第一大出口市场,对越南经济影响非常大,投资者对中国经济的前景担忧,也迅速反应在越南股市基本面上。


3.获利盘抛压:2016年2月-2018年4月,越南股市涨幅超过130%,获利盘在高位套现抛压,但资金面并为继续增大,所以出现恐慌性抛售,迅速拉低指数。
四、结论

在越南同事的协助下,我们通过梳理历次越南股灾,得出以下一些结论,由于我们知识专业受限,以及可能存在的翻译不准确等原因,研究资料有一些纰漏,恳请读者朋友予以指正!


越南股市上涨,往往伴随以下几个方面:
  • 经济基本面持续稳定增长:GDP可以代表一国企业的基本情况,快速稳定增长的GDP表明整体企业发展良好;
  • 估值合适:一般来说,由于经济的发展、企业盈利质量的提高,或市场交易投资情绪不活跃时,企业的股价相对于企业价值来说,处于一个相对较低水平,即股价延迟反映了企业的价值,因此,当投资情绪启动后,低估股票普遍补涨迅速;
  • 资金面充裕:主要表现为货币供给(信贷规模)、利率水平、通胀率水平,其中资金方面又分为国内和国外,并且外资对越南股市影响较大,因而当国内资金充裕,或外资不断流入时,整体上股票呈上市趋势;


影响越南股市下跌的因素:
  • 资金泛滥:国内方面,经济发展离不开资金支持,当预期未来经济较好时,政府及企业往往会扩张规模、增加投资,但是如果监管不力,资金容易脱实就虚;充裕的资金一方面是股市的润滑剂,但另一方面也如烈火烹油,被大众投机情绪裹挟后,极易引发资本市场的过度投机;
  • 加息影响:当监管机构为抑制通胀率,不得不提高利率以压制货币供给、稳定物价时,股市资金供给紧张,往往会受影响而下跌;国际方面,如美元加息,则引发外国投资者资金回流,也加剧了国内股市资金面的紧张,引发下跌;
  • 散户占比大,机构占比少:当前越南散户占比达98%以上,机构数量寥寥无几,羊群效应特别明显,短期炒作分为浓厚,股市暴涨暴跌时,大批散户快进快出,加速股市上涨和下跌趋势。
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研究完越南历史股灾,对比国内及发达国家股市历史,编者不慎唏嘘。虽然市场不同、人群不同,但是最后股市却表现出惊人的相似。编者对桥水基金创始人达里奥的周期理念非常赞同,在经济发展初期,人们普遍预期未来会越来越好,这时,整个市场陷入盲目扩展规模、加大杠杆的情形,(信贷)资金(即债务水平)不断攀升,当到达一个临界点时,如内部投资情绪恐慌发生踩踏,或外部环境诱发内部泡沫破裂,引发崩盘。低谷时期,整个股市表现冷冷清清,积蓄力量,等待下一次周期轮回。


而越南与中国股市不同之处,一是中国目前暂未放开外资控股比例,本土公司绝大部分还是国内投资者持有,但是越南放开不少限制,允许外资持有本国企业49%股权,因而受到外资流出影响更大,这也是2018年股灾的主要原因;二是越南经济规模有限,整体市场容量约1300亿美元,最近每日交投金额在2亿美元左右,相对于中国来说,还是体量太小了,所以更容易受外资影响。
五、展望

越南近几十年发展速度虽然不如中国,但是已经超过全世界大部分国家,虽然起点低,但是他们是“摸着中国过河”,政府和民众要求发展经济的意愿比较强烈,同时越南人民勤劳、聪明、爱国,接受高等教育的学生数量也不少。
从股市角度来说,虽然目前经济水平发展程度不高、股市总市值有限,但粗略按照中国人均GPD是越南的4倍(8000美元vs2000美元),但中国总市值是越南的46倍(当前上证指数2600点,按6万亿美元市值vs越南1300亿美元市值)左右,若按越南人均市值来计算,中国也是越南的3.2倍左右(中国人均4329美元vs越南人均1360美元),假设按照越南发展到中国一半的水平,也即是人均4000美金,那越南总市值还能再上涨个1倍左右。


因此,我们认为,从通俗的长期角度来看,只要越南保持政治稳定、经济发展政策稳定,那么向前发展是大概率的事件,股市也会随之不断上升,但前两年因为补涨过快,最近一段时间外部环境不是很好,因此接下来可能面临一段震荡行情,如果能突破之前历史高点1200点,则进一步会快速上涨。


此外,额外需要关注美元加息、越南国内利率水平、越南政府外债等经济指标作为参考。


以上内容根据越南同事“邓氏红鸾(Đặng Thị Hồng Loan)”、“阮氏琼英(Nguyễn Quỳnh Anh)”、“阮氏玉玄(Nguyễn Thị Ngọc Huyền)”提供资料,整理而得。

网友自行发布,侵删
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