应警戒A股气概切换风险

惠州吴彦祖

作者：薛洪言 星图金融研讨院副院长</p>近期听基金司理路演，能明显感应成长战略基金司理曝光率越来越高。这类基金司理普遍专注高景气赛道投资，近两年业绩普遍很好，遭到投资者追捧，反过来延续强化了其对高景气投资的信心。随着信心的不竭强化，渐渐地，在他们口中，成长投资有了&唯一真理”的苗头。
比如很多人起头成心模糊代价投资和成长投资的鸿沟，以为代价投资也是成长投资的一部分，只不外代价投资追逐的是有护城河庇护的中速成长，一般意义上的高景气投资追逐的是处于行业爆发期的高速成长。
在他们看来，当前经济降速、不肯定性增大，越来越多看似坚忍的护城河被现实打破，代价越南投资遭受瓶颈，相反，在低速增加情况中，高增加则变得愈发稀缺，稀缺婚配高估值，高景气投资才是霸道。
这类逻辑有没有事理呢？不但有事理，还能完善符合曩昔两年A股的走势。典型如新能源范畴的风光储（风电、光伏、储能）、新能车，在双碳转型的逻辑下迎来业绩高增期，敏捷获得市场共鸣，成为A股成长板块的领头羊。
但实在的题目在于现真相况的多变和静态属性，总能打破一切的静态战略，使得没有任何单一战略可以长赢。
换言之，当市场中某个单一战略成为支流时，常常间隔该战略生效也就不远了，由于在市场里走向成功历来都是一个静态而非静态的进程。
2020年下半年，白马龙头战略大行其道、大获成功，成就了一批信仰代价投资理念的基金司理、私募大佬和财经大V。在光环加身时，他们的彼时的谈吐与当前的成长投资基金司理千篇一概：
代价投资与成长投资并不冲突，成长是代价的一部分，没有成长的投资属于代价圈套，高成长支持的投资即使市盈率很高，照旧属于代价投资的范围。
在这个逻辑下，成长投资酿成代价投资的有机组成部分。其题目一样在于模糊了成长与代价两种战略的鸿沟，试图用代价投资包揽一切，客观上反应了该战略的过度风行，以致削弱了本身的有用性，为战略生效埋下伏笔。
当投资者可以用代价投资诠释一切时，在70倍市盈率上买入茅台的行为被充实公道化，而代价投资的基石——&低估值买入”则被成心无意轻忽了，这样的&代价投资”很快走入死胡同。70倍的茅台在延续下跌中很快酿成了40倍的茅台，估值起头向下回归，高位买入的投资者已经亏了两年时候，今朝也看不到回本的希望。
题目出在那里呢？
当投资者疏忽客观情况的变化，不竭经过扩大理论鸿沟或用狡辩术为自己的投资辩解时，此时的投资者就落空了最贵重的客观性和灵活性，间隔战略生效也就不远了。2020年的代价投资如此，当下的高景气投资亦是如此。
当前，高景气投资因其持续跑赢市场而备受认同，越来越多的人挑选加入这类战略，成果即是高景气赛道拥堵度大幅提升，出现明显超配现象（即基金持仓比例大幅高于该行业在大盘中的市值占比）。
假如说基金投资是超越均匀值的游戏，当越来越多的资金利用单一战略，该战略就越来越难以跑赢均匀值。若疏忽这一客观现实，无穷拔高战略的适用性，甚至意图将其包装为&唯一真理”时，投资者就走上了自取失利之路。
说到这里，很多读者能够要问，除了从常识层面停止否认之外，能否从根基面的角度来谈谈这个题目？
实在，回归根基面，高景气越南投资始终需要面临一个题目，就是现实天下不存在&延续的高景气”。
也就是说，高增加可以延续一些年，但不能一向延续下去。缘由很好了解，现实天下的客观物理原则，不支持无穷期的高增加，由于资本是有限的、情况承载力是有限的、总需求也是有限的，树不能长到天上去。
既然没有延续的高景气，高景气越南投资就需要不竭更换赛道，力图在行业早期的爆发临界点介入其中，以享用戴维斯双击带来的畅快淋漓的投资盛宴。
题目是，爆发临界点很难把握。过早介入，就如同三五年前买入新能源、客岁末买入元宇宙，只是炒了个概念，剩下一地鸡毛；过晚介入，估值早已飞涨，只能赚增加的钱，还要时辰担忧景心胸转弱后的估值紧缩风险。
固然，总有一些荣幸儿好巧不巧买在了拐点上，享用了戴维斯双击盛宴，一鸣惊人，但命运这类事，可一不成再，下一次大要率不会这么好运了。
而其他大大都介入者，不外是估值飞涨后才转过身来，涌过来喝口汤，一边喝汤还一边理直气壮，用一个个鲜明的投资框架为自己的行为背书，却不知景心胸转弱带来的估值紧缩风险随时可至，随时可以把&喝汤”带来的微薄收益一网打尽。
回到当下的A股市场，&新半军”的景心胸会转弱吗？即使高增加不能一向延续，未来三五年总不是题目吧？只要能延续三五年，还斟酌那末多做什么，随着趋向走就对了，泡沫盛宴也是盛宴。
这生怕是当下很多高景气投资者的心里写照。题目是，泡沫盛宴固然美味，泡沫紧缩时能逃顶的永久只是少数。基金司理能够无所谓，好歹风光了几年，基民投资者可愿承当这样的风险吗？总有人只追求好歹阔气过，但大都人追求的是平稳的生活。
说到这里，无妨想一想房地产。这两年大师看惯了地产大佬的风光不再，三五年前，他们难道看不到国内助口结构变化终将终结地产开辟的&高景气”吗？我想大要都能看到的，由于生齿结构的变化就在眼前，就像房中的大象、不远处的灰犀牛，想看不到都难。
只不外，大师都在期待行业景气转弱的信号，没成想，信号出现时已经欲退不能、出不去了。
当前，天下正处于百年未遇之大变局，在此布景下，能源、食粮、产业链等根本性资本设置遭受逆全球化，过往的经济运转纪律被打破，不肯定性大增。在这类高度不肯定性的情况下，通胀高企、风险偏好缓慢下行是大要率事务，高景气成长股等久持久的资产也极易遭受估值紧缩。
此时，既便高景气板块业绩增加照旧妥当，但估值紧缩带来的照旧是股价滞涨或下行，投资体验并欠好。
以上所述皆是常识，这些常识成长投资基金司理也必定清楚。既然如此，基民能否可以高枕无忧，把这个困难交给基金司理自己去处理呢？
很难。由于在公募基金业绩排名压力之下，基金司理轻易被短期业绩裹挟，很多时辰不能不追逐短期趋向，做出&顶部进场、底部进场”这类追涨杀跌的事。
究竟频频表白，在市场泡沫中表示最好的常常是最不明智的基金司理，经历最丰富的基金司理睬由于拒绝介入市场泡沫而遭受市场的短期&赏罚”，业绩表示凡是较差。而这正是当前A股市场的写照：一多量经历丰富的长跑宿将业绩垫底，初出茅庐的年轻基金司理年化收益动辄50%以上。
这类现象能够延续吗？不成能，均值终将回归。
最初，重要的话再反复一遍：在市场中走向成功是一个静态而非静态的进程，当单一战略成为市场支流，市场气概切换也就不远了。
                        
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