2022年诺贝尔经济学奖得主伯南克：美联储里的陌生人

惠州吴彦祖

来历：中信出书社</p>作者：陈永伟 《比力》研讨部主管
2022年诺贝尔经济学奖颁给Ben S. Bernanke、Douglas W. Diamond和Philip H. Dybvig，以表彰他们&对银行和金融危机的研讨”。《比力》研讨部特预备了伯南克的小传，以帮助读者多面领会伯南克。

本·伯南克（Ben Bernanke）1953年12月13日诞生于美国佐治亚州的奥古斯塔，在南卡罗来纳州一个名叫狄龙的小村子长大。伯南克的祖父乔纳斯·伯南克曾在纽约经营着多家药店，但由于大冷落的到来，他的奇迹遭到了很大的影响。1941年，他发现狄龙地域有一家药店出售，就带者自己的妻儿一路逃离了纽约，搬到了狄龙。伯南克的父亲菲利普·伯南克曾在美国水兵退役，但嘲讽的是，这位水兵战士大部分的军旅生活却是在内华达州的沙漠度过的。在那边，他的首要工作是治理一个军用物资供给点。退役以后，菲利普去北卡罗来纳大学查珀尔希尔分校攻读戏剧学的硕士学位，并在那儿结识了北卡罗来纳大学女子学院的门生埃德娜。很快，菲利普与埃德娜坠入了爱河，并一路回到了狄龙的故乡。未几以后，他们的孩子伯南克就诞生了。
从很小起头，伯南克就表现出了过人的聪明。小学六年级时，他加入了一个全国性的拼字角逐，一举获得了南卡罗来纳州的冠军——究竟上，假如不是在一个单词中多拼了一个字母，他就是昔时全美的冠军。
伯南克在哈佛度过了自己的本科生活，并于1975年从哈佛结业。在此以后，他进入了哈佛边上的麻省理工学院继续攻读博士学位。在那边，他在著名经济学家斯坦利·费希尔（Stanley Fisher）的指导下系统进修了宏观经济理论。伯南克本人的研讨爱好主如果大冷落，他的结业论文研讨的就是这个话题。
1979年，伯南克获得了博士学位。尔后，他进入了斯坦福大学担任助理教授，并于1983年升为副教授。在斯坦福时代，伯南克颁发了一篇关于大冷落的重要论文，这篇论文以为相比货币供给的下降，金融系统的失灵是形成大冷落的更本质缘由。1985年，伯南克跳槽到普林斯顿大学担任教授。在那边，他和自己的合作者一路完成了很多重要文章，其中就包括著名的BGG模子。从1996年起头，伯南克担任了普林斯顿大学的经济系主任。在任职时代，伯南克礼贤下士，招来了很多优异的经济学家，充实了经济系的科研和讲授气力。例如，经济学界著名的&大嘴”、2008年诺奖得主保罗·克鲁格曼就是伯南克任职时代力排众议引进的，而他在伯南克任职美联储时代，却成了其最果断的批评者。
2002年，伯南克被小布什总统提名进入了美联储，担任理事。2006年，他又代替了传奇人物格林斯潘出任了美联储主席，直到2014年。离任后，伯南克进入了著名的智库布鲁金斯学会。现在，他是该学会的精采研讨员。
大冷落和金融加速器
在学术研讨上，伯南克最大的进献有两个，一是对1929年大冷落的经济史研讨，二是对&金融加速器”的理论探讨。
在宏观经济学中，对大冷落的诠释一向被视为&圣杯”。在伯南克之前，已经有很多著名学者对其给出了自己的诠释。例如，凯恩斯主义者以为，大冷落的发生源于有用需求不敷，而货币主义者则以为，大冷落源于货币供给量的解体。伯南克的诠释在一定水平上可以视为以上这些概念的综合。与货币主义者的概念类似，伯南克以为大冷落的发生确切是源于活动性收缩，但形成这一切的根源却是那时存在的金本位制度。正是金本位制度的固有缺点致使了20世纪30年月的黄金红利国对黄金流入停止冲销，从而激发了货币收紧。而这类货币的收缩又经过金本位制度传导到了全天下。伯南克在书中援用了大量的究竟和数据，说了然越早放弃金本位制的国家，从大冷落中苏醒越快，从而反证了金本位制度的存在乃是大冷落的根源。固然，除了需求方的身分外，伯南克也会商了供给身分的影响。他侧重分析了人为刚性的重要性。他以为，由于公众对政府的庞大压力，政府不能欠亨过行政政策保持一个较高的名义人为，而这明显会形成更多失业，让大冷落延续更久。
由于对大冷落有深入研讨，相比于同期的宏观经济学家，伯南克加倍清楚地熟悉到了金融身分在经济成长中的感化。而他的&金融加速器”理论就是这类关注的表现。
所谓金融加速器，望文生义，就是金融系统对于冲击的放大和增强感化。在1989年颁发的论文《代理本钱、净值与经济波动》（Agency costs,  Net Worth and business fluctuations）中，伯南克及其合作者马克•格特勒（Mark Gertler）一路会商了这个题目。在伯南克之前，莫迪格里亚尼和米勒曾提出过一个融资结构无关的理论，也就是著名的MM定理。按照MM定理，假如金融市场是完善的，那末企业的投资行为就不会遭到融资结构的影响，其代价也会自力于融资结构。伯南克和格特勒以为，在现实中，这个假说明显不建立。现实中，金融市场是不完善的，因此内部融资的代理本钱会高于内部融资。在这类情况下，企业的投资就会遭到企业资产欠债状态的影响。充沛的现金流和高资产净值会从两个渠道影响投资。间接的，它自己便可以组成内部融资的来历，从而激起企业的投资志愿。间接的，它还可以为企业供给更多抵押品，从而削减内部融本钱钱。当企业遭到冲击时，其现金流和净值固然会遭到影响，而这类影响自己又会进一步放大冲击的功效，由此，金融市场对冲击的放大效应就出现了。在伯南克看来，金融市场越不完善，代理本钱越高，这类放大效应就越明显。而代理本钱自己是反周期的，是以它就会耽误周期，放大周期。
需要指出的是，虽然&金融加速器”的根基思惟出现于1989年的论文，但它作为一个名词正式出现却是在1996年与格特勒及西蒙·吉尔切菲斯特（Simon Gilchfist）合作的论文《金融加速器与平安投资转移》（The Financial Accelerator and the Flight to Quality）中。尔后，三位作者又在1999年的论文《一个数目化贸易周期框架中的金容加速器》（The Financial Accelerator in a Quantitative Business Cycle Framework）中对这个思惟停止了更加严酷的模子表述。由于三位作者的名字首字母别离为B、G、G，是以这个模子常被称为&BGG模子”。
在BGG模子中，金融加速器效应被融入了新凯恩斯主义的模子中。它清楚地告诉人们，在全部宏观经济中，经济冲击是怎样经过金融市场放大的，而金融市场的效力又是若何影响金融加速器的巨细的。除此之外，BGG模子还为央行的干涉供给了更加坚固的理论根本。在传统的凯恩斯主义框架中，央行对经济的影响主如果经过利率对现实支出的影响实现的——当利率更低时，人们的现实支出就会更高，因此有用需求便可以更大。而斟酌了金融加速器效应后，利率对于经济的感化渠道就更多了：当利率下降时，企业的净值将会增高，这有助于增加企业的净资产，削减企业的融本钱钱，进而致使企业投资的增加。明显，这个发现对于往后伯南克作为美联储主席应对金融危机是起到了很大的启爆发用的。
美联储里的陌生人
2002年头的一天，正在黉舍办公的伯南克接到了一个来自华盛顿的电话。电话的那头是时任美国总统经济顾问委员会主席的格伦·哈伯德（Glenn Hubbard)。他代表总统小布什询问伯南克，能否有爱好改变一下现状，走出黉舍，去为美联储工作。
接到这个约请后，伯南克犹豫了。对于他这样一个久居象牙塔的人来说，为联储工作将意味着放弃很多工具：他将阔别熟悉的讲授和科研，辞掉刚刚担任未几的《美国经济批评》的主编（《美国经济批评》是经济学界影响最大的杂志，对于经济学者来说，担任该刊的主编是一个极高的声誉），甚至自己的女儿都要分开她的伙伴，跟自己转学到华盛顿。不外，作为一个宏观经济学家，学以致用的感动终极压服了他，因而他向哈伯德回应道，愿意去华盛顿&加进口试”。
这场&口试”停止得非常轻松愉快。在询问了伯南克几个题目后，小布什总统就认定他是担任美联储理事的合适人选。在经过了一些例行的考核以后，小布什于5月正式提名了伯南克。8月，伯南克就在格林斯潘的见证下，正式加入了美联储。
伯南克加入美联储时，正是美国经济成长的好期间，但在那段时候里，伯南克却一向过得不太高兴。作为一位学者，他在更多时候里更像是美联储里的一个陌生人。
在货币大师格林斯潘操刀的货币政策之下，经济增加稳定，通货收缩平稳，从宏观经济学的角度看，一切的一切都很好。但是，作为一位研讨大冷落身世的专家，对经济危机的忧愁却总是缭绕在伯南克的脑海中。在对全美经济学家俱乐部的演讲（这也是他加入联储后的第一次公众演讲）中，他表达了这个看法。他指出：虽然经济正在苏醒，但通货收缩和严重的经济衰退仍然能够出现，假如这样的情况发生，美联储应当对其有所应对。未几以后，他又在两次演讲中重申了这一概念。不外，那时的大都人都对伯南克的看法不以为然。究竟上，那时不但普通人以为大冷落绝不成能重来，甚至连大都经济学家也持有类似的概念。例如，理性预期学派的领甲士物、1995年诺奖得主罗伯特·卢卡斯（Robert Lucas）就在2003年的一次演讲中公然宣称：&经济危机的焦点已经被处理了。”
2006年，执掌美联储长达19年的传奇人物格林斯潘离任，伯南克被录用为美联储主席。在格林斯潘掌舵美联储期间，为了刺激经济，一向采用低利率政策，这一政策在房地产市场上催生了庞大的泡沫，这也催生了次级抵押存款市场的敏捷成长。与此同时，格林斯潘又推行听任政策，对衍生品市场上的各类创新少有监管。在这样的布景下，金融机构将包含庞大风险的次级存款打包成各类金融产物停止出售，因而，发生于次贷市场的风险就满盈了全部经济。这就似乎，全部天下都已经铺满了炸药，就等火被扑灭了。
几近就在伯南克接棒格林斯潘的同时，火被扑灭了。从2006年的春季起头，市场预期发生了改变，房地产价格起头出现下降，次贷违约现象起头出现。原本，这只不外是一个小火苗，市场本身的调理很快就能把它掐灭。不外，在各类衍生品、金融杠杆的助推之下，这个小火苗却慢慢酿成了燎原的大火。到了2007年，次贷危机已经涉及了全天下，欧美股市出现了全线狂跌，多量金融机构出现了庞大吃亏，甚至有一些机构还接近开张。虽然一切的祸根都是在格林斯潘的任期内埋下的，但很不幸，伯南克却成了&接盘侠”。
虽然伯南克一向都防御着危机，但遗憾的是，他并没有预感到危机发生简直切偏向。这固然不能怪他，究竟上，在他接管的经济学练习中，金融只在宏观经济中饰演了一个很是不起眼的脚色，即使他的BGG模子都被人以为言过实在。但在实在天下中，金融创新的成长，特别是金融衍生品的复杂水平却远远超越了象牙塔内那些学者的设想，凭仗标准的经济学练习，即使可以预见应危机，也难以找到危机的位置。
荣幸的是，经济学练习虽然没有让伯南克可以先知先觉，尽早防备，却足以让他在危机发生的时辰不至于惊慌失措。面临金融市场的全线垂危，活动性的敏捷干涸，他很快熟悉到，实在全部市场的金融风险首要集合在几家关键的金融中介机构身上，正是它们的垂危致使了发急和挤兑。是以，要想拯救全部金融市场，就必须给这些金融机构供给活动性，以保证它们可以在危机中挺住。在这类信心之下，他压服并率领美联储职员，制定并实施了一系列对于关键机构的救济计划。从后来的成长看，这些救济对于稳住金融市场、停止金融风险的舒展是非常重要的。
但是，这些金融办法虽然帮助金融市场挺过了危机，却把伯南克本人推到了风口浪尖之上。伯南克的计划是针对关键金融机构的，这个计划让他里外不是人——主张强干涉的人以为，伯南克这类做法过分畏手畏脚，使得危机难以被敏捷停止。而主张自在听任的人则以为，伯南克主张支援那些贪心的大型金融机构美满是对市场的扭曲，这类做法极能够在未来滋长道德风险。我想，在那时，伯南克一定有着极为庞大的心理压力。究竟上，他本人在制定这些救济计划时，心里就布满了挣扎。作为一位学者，他是信仰自在市场、悔恨那些操纵市场取利的金融寡头的，但在那时的情况下，他却不能不去拯救那些自作自受的金融寡头。
危机来得很猛，但去得也比力快。未几以后，金融市场上的紊乱根基竣事了，可是，伯南克并没有是以而轻松。当危机曩昔后，下面要做的就是经济苏醒。但怎样鞭策这一切呢？那时，支流的概念是实行宽松的货币政策，连结一个较高的通胀率，直到经济增加和失业规复。包括美联储副主席（也是后来的主席）珍妮特·耶伦（Janet Yellen）、芝加哥联储主席查尔斯·伊文思（Charles Evans）、纽约联储主席威廉·达德利（William Dudley）在内的一众大佬都支持这类计划。不外，作为一位优异的货币经济学家，伯南克对这类激进的计划却很犹豫。他固然晓得，宽松的货币政策更利于增加，但他也深知，通胀就像是毒品，一旦用上了就很难停下来，而这对于经济的危险能够是非常致命的。在综合斟酌了经济增加和物价稳定这两个方针以后，伯南克挑选了比力中庸的门路，经过量化宽松，把通胀保持在一个相对温顺的位置。
明显，这个计划又遭受了大量的非难。干涉派指责这过于兢兢业业了。比如，那位由伯南克亲身招入普林斯顿的&大嘴”克鲁格曼就在自己的博客上公然批评伯南克治下的美联储展现出&光荣的”悲观态度，而伯南克本人则被其斥为是&软骨头”。而与此同时，自在听任的支持者则批评伯南克用货币政策扭曲了经济的自我调理。例如，经济史学者艾伦·梅尔泽（Allan Meltzer）就以为那时困扰美国的高失业率并不是货币题目，伯南克试图用货币政策去调理经济实在是在做超越才能范围的事。
2010年时，伯南克任美联储主席满一届，在参议院审议其连任申请时，得票是70比30，而格林斯潘在上一次连任时，得票则是89比4。两相对照之下，便可以看到这位帮助美国家过了最困难时辰的豪杰到底有何等受争议。
在第二个任期，伯南克的首要使命仍然是在通胀与经济增加这两个方针之间走钢丝。为了兼顾这两个方针，他一边谨慎翼翼地制定量化宽松政策，一边又仔细地评价经济状态，以求在合适的时辰退出量化宽松。但是，伯南克并没有在自己的任期内竣事量化宽松。2014年1月，伯南克任满，若何在两个方针之间走钢丝的使命今后甩给了他的继任者耶伦。值得光荣的是，在伯南克离任前，美国经济状态已经出现了明显好转，社会上对其的评价也起头改良。路透社曾在2013年末对金融分析师停止了一次观察，让他们给伯南克的任职表示打分，成果显现，在10分的总分中，分析师们打出的均匀分为8分。
当伯南克从美联储主席的位置上退下后，他终究可以回归学术界，以一个旁观者的姿势来观察美联储、观察经济了。他挑选加入了美国著名的智库布鲁金斯学会，出任那儿的精采研讨员。成心机的是，他为自己挑选的研讨话题仍然是&从大冷落中促进经济微弱苏醒”。
伯南克比来的静态是关于新冠疫情影响的一个会商会。伯南克在会商中指出，当前的新冠疫情和大冷落是有本质分歧的，前者源于实体经济，尔后者则源于金融市场，然后传导到实体经济。在他看来，只要连结好金融系统的运作，那末疫情的影响就是长久的，疫情一竣事，经济便可以敏捷规复。
伯南克的这个猜测会正确吗？现在要下结论生怕还为时过早。不外，从伯南克本人的履历，我们也答应以看到，对于危机的预判固然重要，但更加重要的应当是正确的行动。正如他说过的：&散兵坑里没有无神论者,危机中没有空想家！”

                        
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