诺奖得主伯南克亲述：金融危机与经验

惠州吴彦祖

来历：中信出书社</p>在全球各大央行大力收紧货币政策之际，全球市场波动频频，今年的诺贝尔经济学奖分外应景。
北京时候10月10日晚，诺贝尔经济学奖得主发表。将2022年诺贝尔经济学奖授与美联储前主席本·伯南克（Ben S. Bernanke）、芝加哥大学布斯商学院教授道格拉斯·戴蒙德（Douglas W. Diamond）和华盛顿大学奥林商学院教授菲利普·迪布维格（Philip H. Dybvig），以表彰他们对于银行与金融危机研讨范畴的突出进献。
下文整理自本·伯南克为小我著作《灭火：美国金融危机及其经验》所作作者自序。一路回望金融危机后再思考，美联储若何应对全球经济衰退，为未来危机研判及灭火工具储备供给鉴戒。
金融浩劫很少发生。凡是，金融市场是由于本身紊乱而惹火烧身的。市场自觉调剂，公司起头开张，但势态自始自终。偶然辰，金融危机的火势过猛，以致于政策制定者不能不出头&灭火”。他们会为企业发放存款，以供给企业所需要的活动性资金，大概经过一种平安的方式帮助危机中的企业平稳着陆，不外势态仍然能够继续。金融危机少少会走到失控的边沿，甚至几乎摧毁金融系统及其他经济部分，对经济体形成极大的破坏和损失。这类情况在美国大冷落期间发生过，尔后75年内没再发生。
可是到了2008 年，一样的情形再次出现。美国政府——持续两任总统、国会、美联储、以及在政府各个机构工作的无数公职职员——不能不应对几代人以来为严重的金融危机。那时，我们三小我负担重任——我，时任美联储主席本·伯南克；亨利·保尔森，布什总统任期内担任长；蒂莫西·盖特纳，布什总统任期内担任纽约联邦储备银行行长，奥巴马总统任期内担任长。我们鞭策美国与其他国家制定了应对危机的战略，这场危机剧烈冲击了全球信贷市场，破坏了国际金融系统，并使美国经济堕入了20 世纪 30 年月期待救济的公众排起长队、城中棚户成堆的大冷落以来，为严重的经济衰退。
在美联储、及其他部分的同事们的尽力配合下，我们采纳了一系列超凡规告急干涉手段，对重要企业停止不竭升级的常规和很是规政府救济，以及对重要信贷市场供给政府支持。当危机舒展的时辰，我们压服国会赋予我们加倍强有力的制定政策的权利来应对危机，包括授权间接对私营金融机构注资数百亿美圆。我们与美国甚至全天下具有献身精神的优异公职团队并肩战役，终在信贷渠道被解冻和资产代价狂跌能够会将更大范围的经济拖入第二次大冷落之前，有用地稳住了金融系统。即使如此，经济仍然蒙受了严重冲击，所以需要应用的货币政策工具和财政刺激手段来帮助经济苏醒。
这是一次可载于史册的金融发急，让人想起数百年来困扰金融业的挤兑与危机。过往的持久经历告诉我们，金融发急酿成的风险绝不会止步于金融业自己，虽然阻止这类发急常常需要扶持金融部分。那些并非银里手大概投资者的美国人仍然需要依靠有用的信贷系统去采办汽车与住房、付出大学学费、成长奇迹。破坏信贷系统的金融危机能够形成严重的经济衰退，这类衰退既会危险普通家庭，也会涉及金融精英。现在，大部分美国公众都记得政府对华尔街的救济是一种干涉手段，但我们的方针始终是庇护主体免受金融解体结果的危险。控制因金融危机而至使的经济损失的方式是把火扑灭，虽然要做到这一点我们不能不帮助一些制造危机的人。
十年后，我们以为回首危机是若何爆发的，同时思考一下能够有助于削减未来危机侵害的经历经验将是非常有益的。我们三小我都已经写过关于我们在2008 年金融危机中的履历的 回忆录，但我们想在处置金融危机的理论和理论层面，谈谈我们配合做的工作以及我们配合学到的工具。我们有着截然分歧的布景和小我特质，在危机爆发之前我们相互也并不领会。我们在应对危机的进程中找到了实现有用合作的路子，我们也分歧以为有些根基纪律可以用于金融危机的化解。金融危机再次爆发的部分缘由是，我们已经将它忘记，我们再次把它记录下来是为了向大祖传递从过往履历中总结出来的一些重要的经历经验，希望这些经历经验可以让大师连结新颖的记忆，并在未来帮助危机化解者庇护经济免受金融危机的破坏。
为什么会发生这场危机？为什么危机遇具有如此大的破坏性呢？
2008年金融危机是一次具有代表性的金融发急，由抵押存款信心危机激发，并舒展至金融系统。正如危机凡是所表示的那样，信贷繁华起到了首要的鞭策感化，很多家庭与金融机构一样成为危险的过度杠杆者，它们本身已是债权缠身。这类风险的加重有两个缘由：一是大量风险已经转移到那些在传统银行系统约束和庇护之外运作的金融机构；二是如此多的杠杆 是以不稳定的短期融资形式出现的，而这些资金能够会在危机初见眉目时荡然无存。这些弱点被美国盘据化的金融监管行政机构任其自然，包括金融机构、政府部分以及监管办法在内的混杂体几十年来都没能跟上市场的现实变化，以及金融快速创新的步伐。其中一项创新是资产证券化，华尔街用来将抵押贷 款朋分红现代金融中无处不在的复杂金融产物的机制，证券化将人们对潜伏抵押存款风险的发急转化为对全部系统稳定性的发急。
在金融系统表示得异常稳定的时辰，这些题目在繁华期似乎并不紧急，传统概念以为房价将无穷期地延续上涨，华尔街、华盛顿和学术界的很多人以为严重的金融危机只是曩昔发生的工作。但是，一旦房地产泡沫幻灭，对于损失的恐惧会构成金融乱象，由于投资者和债权人疯狂地削减任何与抵押存款支持证券相关的人和事的打仗，从而激发兜售（现金匮乏的投资者被迫以肆意价格出售他们的资产）和追加保证金告诉（采办信贷资产的投资者被迫供给更多现金），反过来这又激发了更多的兜售行为和追加保证金告诉。金融发急使信誉系统堕入瘫痪，并打破对整体经济的信心，由此致使的失业和止赎权反过来又在金融系统中激发了更多的发急。
十年以后，那种金融发急和经济疾苦的末日循环已经起头从公众记忆中消退，可是不管怎样描写那时的紊乱和可骇都不为过。从 2008 年 9 月起头，一个月之内，抵押存款巨头房利 美和房地美忽然国有化，这是大冷落以来政府对金融市场停止的范围大、使人惊奇的干涉。饱受恭敬的投资银行雷曼兄弟开张了，这是美国历史上范围大的破产案。掮客公司美林团体投入美国银行的怀抱。政府为保险公司美国国际团体供给了850亿美圆的救济，以避免发生比雷曼兄弟开张更大的破产案。华盛顿合作银行开张案和美联银行开张案是美国历史上两起大的有联邦保险的银行开张案。已经是现代华尔街意味的 投资银行形式已经消亡。有史以来政府第一次为代价跨越3万亿美圆的货币市场基金供给包管，同时还支持代价1万亿美圆的贸易票据。美国国会初由于市场解体的缘由拒绝，以后又核准了这项法案——政府为全部金融系统供给7000 亿美圆的资金支持。这一切都发生在总统竞选的胶着阶段。列宁说过，偶然辰几十年里什么都没发生，偶然辰几周里发生了几十年的工作——这就是危机时辰的感受。
究竟证实，政府危机治理者的权利初并不敷以阻止发急，部分缘由在于相当多的题目处于美联储对贸易银行的首要管辖范围之外，但我们终压服了国会授与我们规复市场信心所需要的权利，失控的场面终获得了控制。在这个党争剧烈和政府遭到普遍质疑的时辰，前后与无党派公职职员以及两党的立法机构带领人配合合作，化解几十年来本钱主义所碰到的严重的危机。
我们都深信自在市场的气力，我们都很是不情愿将冒失的 银里手和投资者从他们自己所犯的毛病中拯救出来。在能够的情况下，美国政府对接管支援的企业施加了刻薄的附带条目，偶然辰，压服气力较强的机构以及气力较弱的机构介入增强金融系统扶植和重振信心的尽力会限制项目条目的严苛水平。但我们晓得退一步让其任其自然并不是一个公道的挑选，本钱主义的&看不见的手”没法阻止一场周全的金融解体，只要政府&看得见的手”才能做到这一点。周全的金融解体味形成恶性衰退，抹杀企业，削减机遇，挫败胡想。
究竟上，2008年的金融冲击在很多方面都比大冷落期间所碰到的更大，受的经济影响也是如此。到 2008年末，即使在实施了一系列很是激进的金融干涉办法以后，美国每个月仍有75 万个工作岗位流失，而且经济以每年8% 的速度萎缩。但被称为&大衰退”的经济收缩在2009年6月竣事，随之而来的苏醒已经延续了10年，与以往的危机或此次危机后的其他发财国家相比，美国的此次苏醒可谓一次冲破性的逆转。美国的股市、劳动力市场和房地产市场都已从谷底反弹，并升至 新的高度。有专家猜测，我们采纳的战略终将致使恶性通货收缩、经济障碍和财政干涸，政府拯救堕入窘境的银行以及终拯救全部金融系统的尽力将花费纳税人数万亿美圆，但这并 不能处理底子题目。不外，我们有才能使经济规复增加、金融机构相对较快地规复经营，各项金融计划终可以为美国纳税人带来可观的利润。这场危机是具有扑灭性的，它给每个家 庭、全部经济系统和美国政治系统都带来了深入而持久的伤痛记忆。可是，假如没有美国终成功带动起来的调和分歧的、强有力的救济，损失能够会惨重很多。
我们现在就平安了吗？
美国以及天下其他国家已经实施了周全的金融鼎新，这应 该会下降在未几的未来再次发生危机的能够性。部分缘由在于这些鼎新办法使金融机构有更多的本钱、更少的杠杆、更多的活动性以及更少地依靠懦弱的短期融资。简而言之，我们明天 的金融风险提防制度加倍有用。不幸的是，防备历来就不是满有把握的，就像没有修建物是耐火的一样。特别是在美国，政府的干涉激发了公众的激烈否决，政治家也削弱了风险化解部 门应对下一场危机的才能，经过褫夺危机治理者的重要权利以避免未来再利用救济手段。现实上，这些限制办法不管初衷多 么好，都有能够使下一场危机变得更糟，由此酿成的经济损失会加倍严重。关于旨在制止救济的立法现实上会在未来能够的情况下阻止救济的想法，是一种严重而又危险的错觉。
反弹是不成避免的，也是可以了解的。政府阻止发急和修 复受损金融系统的行动虽然终成功了，但并不能庇护数百万的人不会由于落空工作或家庭而遭到危险。政府的所作所为确 实不成避免地会使很多介入这个支离破裂的系统的人受损，而其中一些人还起到了对金融危机推波助澜的感化。当下一场金融危机爆发时，美国很是希望自己有一个加倍有预备的危机防 范系统以及一群加倍有才能的危机化解者。2008 年危机如此 具有破坏性的一个缘由是，政府从一路头就缺少强有力的应对工具。我们担忧除非华盛顿做出严重改变，否则未来危机的首当其冲者将面临更少也更弱的手段，就像我们已经做的那样，他们将不能不在危机已经舒展的时辰，游说政客们提升风险化解部分的权限。
我们希望美国可以为下一场危机做好预备，借用詹姆斯·鲍德温的一句话：&火灾终将到来。”这就是我们以为深入 了解上一场危机如此重要的缘由。我们需要了解的有：危机是 若何起头的，它是若何舒展的，为什么它的影响如此严重，人们是若何尽力应对危机的，什么会起感化，什么会适得其反。我们担忧一个不了解这场危机带来的经验的国家，必定要忍受 更加糟糕的场面。
其中一些经验是关于猜测和防备的，由于将金融危机形成 的损失降至低的好方式就是不让危机发生。大大都危机确切遵守着一品种似的形式，是以我们有能够去尝试识别警告信号，比如金融系统中的过度杠杆化，出格是当金融系统过于依 赖短期融资时，特别需要留意这些在全部金融系统中属于风险监管办法亏弱而且风险化解路子有限的范畴。人们在预判发急 的才能方面连结谦虚的心态也很重要，由于这样做需要他们预判其他人在全部复杂系统中的相互感化。金融系统本质上是懦弱的，金融风险常常会绕过监管障碍，就像河流绕过岩石一样。由于没有可以确保避免过度自傲或困惑的方式，所以没有肯定的方式可以避免发急。人就是人，这就是为什么我们以为用释教徒看待灭亡的方式来看待危机是成心义的：时候和情况 具有不肯定性，但可以必定的是，危机终会发生。
2008 年金融危机也为我们供给了应对危机的艺术和科学根据。人们很难提早猜测危机，一样也很难较早晓得下一场危机将是一场灌木丛火灾，还是一场五级大火的起头。答应接近开张的公司申请破产凡是是有益于经济健康的，政策制定者不应当对市场上的小事务大概大银行的窘境反应过度，就似乎这是一场灾难的预兆一样。反应太快会激励冒险者相信他们永久不必为自己的毛病赌注承当结果，从而滋生&道德风险”，这会滋长更不负义务的投机行为，并为未来危机的爆发埋下伏笔。可是，一旦明白下一场危机是实在的系统性危机，反应不敷会比反应过度危险很多，太晚脱手比太早介入酿成的题目更多，而中途而废的办法只会推波助澜。在一场载入史册的危机中，燃眉之急始终是竣事危机，虽然这能够会形成一些道德风险，存在激励未来无原则冒险的缺点。究竟简直如此，但与眼下答应系统性解体的负面影响相比就相形见绌了。当发急袭来时，政策制定者需要尽其所能去停息发急，而不是在意政治结果，不必忌惮认识形状若何，也不管他们曩昔说过什么也许诺过什么。在金融救济中玩弄政治是可怕的，但听任经济冷落只会加倍糟糕。
我们没有简单的处理计划来改良应对危机的政治行动，但 我们确切希望可以为我们所做的挑选供给一些帮助，并为未来危机中的救济者供给更好的救济计划。我们将尝试处理决议中遗留的一些题目，比如为什么政府救济美国国际团体却不拯救雷曼兄弟，以及为什么我们在危机竣事后没有尝试拆分华尔街 的大型银行。我们还将会商危机带来的一些其他经验，包括将稳定金融系统的尽力与稳定更大范围经济的刺激计划相连系的重要性，还有需要政府对那些虽然不是传统贸易银行，但能够给全部系统带来类似风险的金融公司停止监管。我们将会商在 纷纷复杂的金融战争中做出决议所要面临的应战，以及在、美联储、联邦存款保险公司和其他愿意有用合作而不是合作的机构中，具有经历丰富且具有献身精神的专业职员团队是何等重要。我们还将会商危机事后鼎新的力度和限度，以及我们若何相信景况可以获得改良。虽然我们都不是政治家，但我们也要对政治方针停止一些会商，虽然这经常使人感觉失望与沮丧，但偶然却相当鼓舞民气。
政治进程的基调是由高层决议的，在历史上极为危险的时辰，布什总统和奥巴马总统以非凡的政治勇气支持对金融系统实施备受争议却相当重要的干涉办法。虽然我们私下里对国 会意存埋怨，但和的立法带领人齐心协力支持将房利美和房地美收归国有，然后拯救全部金融系统的这类看起 来具有很大政治副感化的政策，终成为美国两党大力支持下经过的后两项重要立法。2008 年的危机和紧随厥后的疾苦的经济衰退严重破坏了人们对公共机构的信赖。我们以为美国 政府应对危机的行动表白，当各级公职职员在庞大的压力下为公众好处而配合尽力时，很多工作是有能够的。
我们了解为什么很多美国人并不以为美国政府对危机的反应是成功的，甚至是正当的。由于这些应对计划看起来经常是混乱无章和前后冲突的，所以我们还要在黑黑暗试探进步，去摸索金融天下里的那些未知范畴。我们初遵守的是传统的策 略，但现代金融系统比曩昔复杂很多，所以我们不能不停止大量的尝试与提升。我们用我们以为并不有用的工具来艰难地应 对危机，然后我们尽力压服政客们为我们供给更增强大的工具。我们没法发出有力的号令，压服公众接管对银行的救济或 其他有争议的政策，但我们一向在尽力告诉外界我们在做什么以及为什么要这样做。
我们希望我们现在可以做得更好。关于危机的故事是一个使人感应疾苦的故事，但从某种水平上看，它也是一个布满希望的故事。我们相信这更是一个有益的故事。

《灭火：美国金融危机及其经验》

[美]本·伯南克 [美] 蒂莫西·盖特纳  [美] 亨利·保尔森

&应对下一场金融危机，我们需要预备好充足的灭火工具”。
金融危机后，救市三巨头伯南克、盖特纳、保尔森，联手复盘大冷落以来的金融灾难，复盘危机爆发的复杂水平与一切细节——债权危机、高风险信贷、监管不力……
防备下一轮系统性金融风险，有哪些灭火工具可以鉴戒？从危机根源、爆发进程到救市战略供给富有代价的鉴戒。
                        
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